再度下跌，究竟是谁在抛售？

10月12日，A股市场继续经历调整，深证成指和创业板指数均下跌超过2%。全市场的成交额为15507亿元，比前一个交易日减少了3659亿元。与之形成鲜明对比的是，银行板块逆势上扬，多家国有银行的股价创下历史新高，城市商业银行如渝农商行和重庆银行的股价涨幅也超过了4%，成为市场中为数不多的亮点。与此同时，科技成长股的整体表现疲弱，涉及计算硬件的CPO、MLCC和光模块等领域遭遇集体重挫，能源金属、黄金和粮食相关概念股也大幅回调。实际上，自9月下旬以来，科技成长板块呈现持续回调趋势。尽管国庆假期期间海外市场表现强劲并创出新高，许多人以为A股的科技板块在十月能够确认底部，然而事实却是其仍在下跌。那么，市场中这么多的卖压到底来自于谁呢？

在资本圈，百亿规模的私募基金海南希瓦创始人梁宏发布了一份周报，引发了广泛关注。他并未避开自己的业绩问题，表示自6月高点以来，旗下基金回撤超过20%，情况确实惨淡。过去三个月来，回撤幅度超过30%的基金已经达到300只，而梁宏的回撤幅度算是普通水平。他在周报中提到了一些大型保险资管的交易行为，认为当前市场波动主要是资金面的原因，而非基本面。他指出，尽管人工智能领域前景广阔，但国内的资金状况却远不如预期。某些大型保险资金在七月份时高位买入科技股，但在九月末却因市场压力大幅减仓，令他感到意外。在他看来，这种机构的追高杀跌行为加剧了市场的非理性波动。AI概念在七月份受到热捧之时，市场情绪高涨，许多机构在FOMO（害怕错过）情绪的驱动下积极建仓。然而到了九月，美联储降息预期反复以及国内经济数据波动，导致恐慌情绪蔓延，机构被迫止损。

梁宏的观点获得了不少共鸣，因为它打破了人们对保险资金的传统看法。长期以来，保险资金被视为市场的“压舱石”，是重要的长期资金，其投资风格一直以来都被认为是稳健的，通常在市场热时保持克制，在市场慌乱时积极布局。然而，如今出现的高位追涨和低位割肉的情况，显示出即使是拥有严谨研究体系和完善风控的大型机构，也无法逃避人性的弱点与短期业绩考核的压力。值得一提的是，目前尚未看到任何保险资管对此做出回应，而梁宏也并未提供具体的交易数据来证明他的观点，因此真实性仍待考证。然而，这一讨论本身非常有意义，提出了一个值得思考的问题：当短期业绩考核压力与长期投资理念相遇时，所谓的“聪明资金”能否始终保持理性？

此外，中泰证券在10月11日发布的一篇策略研报从某种程度上验证了梁宏的看法。报告显示，这轮调整的主要卖压确实有相当部分来自于保险资金和固收+产品的被动赎回。研究中通过排除法逐一否定了其他五类资金成为主要卖方的可能性。首先是杠杆资金，当前两融余额的下降速率仅为七月同期的一半，且保证金比例的下降速度明显放缓；其次，散户进场规模自九月以来相对较小，缺乏高位追涨的迹象；第三，外资方面，QFII的资产规模没有显著变化，北向资金的交易占比也维持稳定；第四，公募基金由于限制其权益配置比例，未能形成大规模净卖出；最后，量化资金在当前监管趋严的情况下，很难看出明显的卖出行为。经过排除后可以得出结论：主要的卖出主体是二季度集中加仓科技股的保险和固收+投资者。这类资金以绝对收益和回撤控制为核心目标，二季度科技行情火热时提升了权益配置，但市场回调及客户赎回要求迫使其被动卖出，进而加大了市场的波动。

根据测算，自二季度以来，保险和固收+资金增持的科技仓位已去化70%-80%，剩余的20%-30%仍需消化，这意味着卖压已从集中释放阶段进入尾声，虽然持续的大额卖压有所减轻，但剩余的筹码清理仍将给市场带来反复震荡，这也是为何指数探底后短期内难以反弹的根本原因。

展望未来，整体形势也无需过于悲观。从九月开始，科创50、创业板指数以及中证2等指数都有所反弹。在整理市场情绪和减少卖压的过程中，可能为后续的市场表现带来进一步的积极信号。